彭文生经济企稳隐忧仍存

彭文生：经济企稳隐忧仍存

国内：需求结构调整带来融资结构变动　　前瞻地看即将发布的7月份经济数据，房价下跌及其对房地产销售和投资的负面影响仍是拖累经济的主要因素。为保证内需的平稳，政府将试图维持较快的基础设施投资增长，但受资金来源的制约，整体投资增速难以回升。发达经济体的指标显示外需继续向好，预计将继续拉动我国出口增长。总体上，经济增速小幅波动，仍处于低位企稳的态势。

通胀压力不大。企业的补库存带来部分原材料价格回升，但固定资产投资的疲弱导致投资品价格继续下跌。生产资料各品种价格涨跌互现，总体持平。CPI虽然不包括房价，但房价下跌带来的租金回落将抑制非食品CPI涨幅。同时，食品价格涨幅温和。预计整体CPI同比涨幅与上月持平。　　信贷投放在前期大幅扩张的基础上可能出现季节性的收缩，但影子银行的扩张态势将推动信贷以外的融资和社会融资总量继续快速增长。由于影子银行再度扩张导致的存款季末回表是6月M2同比增速大幅回升的重要因素，7月存款季初出表量可能因此而大增，导致M2同比增速显著回落。　　国际：欧元区中小企业融资难尚未改善　　过去两年欧元区中小企业融资难的问题几乎没有改善，反映了在银行去杠杆和经济增长疲弱的情况下，中小企业的融资条件更加恶化。欧元区中小企业就业人数占总劳动人口的三分之二，其融资条件的改善对就业改善和经济增长至关重要。　　虽然2012年后欧元区广义货币增长明显，但信贷却持续负增长。欧央行宽松货币政策的效果并未推动信贷增长，与其货币传导机制的不畅有关。商业银行资产负债表的修复对货币政策的传导机制造成负面影响，使得短期利率的下降难以传导到长期利率。　　当前欧元区银行资产负债表修复接近完成，货币传导机制有望改善，货币政策效果可能增强。根据英格兰银行和日本央行成功推动信贷增长的经验，欧央行的定向长期再融资TLTRO政策可能会改善整体和中小企业信贷。如果到今年年底或明年初，TLTRO效果不佳，欧央行可能不得不实行大规模资产购买政策。　　彭文生为中金公司首席经济学家

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